本周专题：

　　从6 月15 日开始，环渤海港口市场煤价格结束了持续半个月的上涨行情，进入每天10 元/吨左右的下跌通道。我们认为动力煤价在旺季向上动能有限，火电有望迎来强β行情。

　　核心观点

　　6 月旺季需求尚未兑现，导致煤价有所回落

　　区域疫情反复+水电替代效应显著，2022M4-5 火电发电量分别同比-11.8%、-10.9%。迎峰度夏旺季预期下，产业链各环节持续备货，推动动煤价格在需求淡季一路上涨。6 月中旬进入迎峰度夏需求旺季后，火力发电负荷低于预期，供应链各环节库存压力增大，出货意愿加强，而电力企业库存高企，持续观望，导致煤价有所回落。

　　旺季动力煤供需或将维持紧平衡，煤价上涨动能有限从供给端来看，动力煤供给弹性相对较小，3 月动力煤月度供给量达到年内峰值3.37 亿吨。从需求端来看，我们基于国内疫情复工节奏，测算7 月火电发电量预计为4601-5056 亿千瓦时，同比下降3.5%-12.2%，对应电煤需求量预计达1.84-2.02 亿吨、动力煤需求总量为2.94-3.12 亿吨，对比年内供给峰值仍有空间。因此我们认为7 月动力煤供需或将维持紧平衡，煤价大幅向上动能有限。

　　火电行业有望迎来强配β行情

　　在迎峰度夏火电旺季阶段，煤价增长动能有限，我们认为火电有望迎来β行情。目前多地电价已高比例上浮，伴随7 月用电高峰度过，在水电满发背景下，我们判断8 月火电发电需求有望环比下滑，煤炭价格有望逐步滑落，带动火电企业盈利改善，其中长协煤比例较高的火电企业盈利有望率先恢复。

　　投资建议：火电标的方面，建议关注优质资产标的【国电电力】【华能国际】、弹性较大标的【皖能电力】【上海电力】【粤电力】【福能股份】；水电标的方面，今年以来主要流域来水偏丰，基本面明显改善，水电业绩弹性可期，建议关注【华能水电】【长江电力】【湖北能源】。

　　风险提示：政策推进不及预期、疫情超预期反弹、煤炭价格波动、用电量需求不及预期、来水低于预期、项目建成时间晚于预期、测算存在主观性，可能与实际情况存在偏差等。

（文章来源：天风证券）